非銀行POS機支付機構(gòu)即將首次登陸A股。經(jīng)第十八屆發(fā)審委2019年第九次工作會議批準(zhǔn)，拉卡拉支付有限公司（以下簡稱“拉卡拉”）首發(fā)申請。4月8日，拉卡拉POS機發(fā)布公告稱，公司將于4月16日線上線下認(rèn)購新股，預(yù)計發(fā)行價33.28元，并將于4月18日足額支付新股認(rèn)購資金。拉卡拉POS機首次公開募股本次發(fā)行不超過4001萬股，公司擬在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。

事實上，非銀行POS機支付機構(gòu)上市的例子很多，但主要集中在新三板市場。隨著近年來行業(yè)監(jiān)管的穩(wěn)步推進，市場參與者面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，有的甚至不得不選擇退市。從創(chuàng)業(yè)板之路來看，拉卡拉也經(jīng)歷了許多波折，而這次成功的會晤也預(yù)示著支付行業(yè)的發(fā)展將更加兩極分化。

經(jīng)營多年，上市糾紛終于解決

作為國內(nèi)最早獲得支付業(yè)務(wù)牌照的非銀行POS機支付機構(gòu)和金融科技公司之一，拉卡拉POS機的發(fā)展歷程頗具代表性。讓我們仔細(xì)看看。

沒有實際控制人成為焦點。拉卡拉POS機成立于2005年，2012年進入銀行卡POS機收單領(lǐng)域，以“線上+線下”、“硬件+軟件”的形式提供個人支付、商戶收單及相關(guān)衍生服務(wù)。2014年以來，公司先后開發(fā)了mPOS、only POS、超級收銀等產(chǎn)品，積極布局移動互聯(lián)網(wǎng)市場。在此基礎(chǔ)上，以終端為載體，為餐飲、零售、保險、教育、旅游等各行業(yè)提供增值服務(wù)，賦能B端商戶。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，拉卡拉POS機最后的第一大股東是聯(lián)想控股，持股比例為31.38%。據(jù)悉，2012年至2013年，聯(lián)想控股的持股比例甚至高達56.13%。相比之下，公司創(chuàng)始人孫陶然僅持有7.67%的股份。

然而，雖然聯(lián)想控股是公司的第一大股東，但聯(lián)想控股只承擔(dān)了財務(wù)投資者的角色。這種財務(wù)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致拉卡拉POS機沒有實際控制人，大股東之間不存在一致行動安排。一般情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散可能導(dǎo)致公司決策效率下降，錯失業(yè)務(wù)發(fā)展機會，造成經(jīng)營業(yè)績波動。同時，也可能導(dǎo)致公司未來股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，進而影響公司經(jīng)營的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

不過，拉卡拉POS機的情況有點特殊。2018年11月28日，公司第四大股東陳江濤將其持有的全部股份質(zhì)押給孫陶然。此外，我們還在第三大股東和銘永創(chuàng)和第六大股東太保南山之后發(fā)現(xiàn)了孫浩然。他與創(chuàng)始人孫陶然是兄弟，齊心協(xié)力。同時，公司投資總監(jiān)戴啟軍也是第七大股東昆侖新政、第八大股東中盈橋背后的普通合伙人昆侖天創(chuàng)的股東。因此，經(jīng)初步測算，公司管理層持股34%以上，從事公司業(yè)務(wù)。在決策中具有主導(dǎo)地位。

市場之路艱難，拉卡拉POS機的上市經(jīng)歷并非一帆風(fēng)順。2016年，上市公司西藏旅游宣布擬收購拉卡拉100%股權(quán)，總價110億元，實施“旅游+第三方支付服務(wù)”戰(zhàn)略。同時，擬向拉卡拉創(chuàng)始人孫陶然等10名對象非公開發(fā)行股票，募集資金不超過55億元。交易完成后，孫陶然等人成為西藏旅游的實際控制人。

隨后，上交所發(fā)出問詢函，詢問本次重組是否構(gòu)成借殼，是否存在故意回避借殼的情況。

2016年6月23日，西藏旅游公告終止收購拉卡拉POS機100%股權(quán)的相關(guān)重組交易，并表示由于交易方案公布后證券市場環(huán)境和政策發(fā)生重大變化，各方未能達成令人滿意的協(xié)議。形勢變化的交易方案經(jīng)過認(rèn)真研究，為切實維護全體股東利益，各方已就終止本次重大資產(chǎn)重組達成共識。

這次失敗的經(jīng)歷并沒有阻止拉卡拉POS機上市的決心。2016年10月，拉卡拉宣布重組為控股集團，集團架構(gòu)分為拉卡拉支付和考拉金融服務(wù)兩大集團。

2017年3月，證監(jiān)會官網(wǎng)首次披露了拉卡拉支付股份有限公司擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的招股說明書。

2017年9月，拉卡拉POS機因申請文件不完整而被迫中止審查，導(dǎo)致審查進程無法繼續(xù)。

2018年3月22日，在中國證監(jiān)會更新的審核狀態(tài)公司基本信息表中，拉卡拉POS機的審核狀態(tài)為“上報”，在深交所創(chuàng)業(yè)板IPO團隊中排名第58位。

如今，又一年過去了，拉卡拉POS機終于成功沖上創(chuàng)業(yè)板高地，成為首家登陸A股市場的非銀行支付機構(gòu)。

蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛紅艷表示，此次成功上市為拉卡拉POS機開辟了新的籌資渠道。在競爭激烈的市場中，這一點非常重要。資金不再是企業(yè)競爭和擴張的制約因素。在戰(zhàn)略層面會有明顯優(yōu)勢。此外，上市本身也是制度實力、透明度、合規(guī)性的象征，有助于提升支付產(chǎn)業(yè)鏈在拉卡拉POS機的信任度，降低合作中的信任成本。由于拉卡拉POS機的業(yè)務(wù)重心是B端收單業(yè)務(wù)，上市在C端用戶心中的品牌增值效應(yīng)要小得多。

收購業(yè)務(wù)占比近90%，毛利穩(wěn)步下滑

為了更好地了解公司結(jié)構(gòu)，我們從主營業(yè)務(wù)、盈利模式和相應(yīng)的收入進行分析。招股書顯示，拉卡拉POS機的主營業(yè)務(wù)是為實體小微企業(yè)提供收單服務(wù)和為個人用戶提供服務(wù)，核心盈利模式是收取服務(wù)相關(guān)費用。