從披露更新后的招股書到通過IPO審核會，拉卡拉僅用了兩周時間，拉卡拉POS機堪稱“沖刺”打開創業板大門。

3月26日，證監會發行審核委員會召開第九次、第十次工作會議，對5家首次公開發行公司的申請進行了審核。其中，拉卡拉支付有限公司（以下簡稱“拉卡拉POS機”）順利通過本次會議。順利通過審核。

在經歷借殼失敗（重組西藏旅游失敗）、一分為二（分拆小貸、保理等非主業增值金融服務）等波折調整后，拉卡拉POS機兩年多的獨立上市終于告一段落告一段落完了。

拉卡拉POS機立足于市場碎片化嚴重、監管趨嚴、罰款屢禁不止、牌照嚴控的支付行業，拉卡拉POS機想要生存和發展，顯然并不容易。發審委提出的關于牌照資質、發展路徑、同行競爭的五個尖銳問題，將有助于我們通過拉卡拉業務發展的縮影，更深入地了解中國線下收單市場。

發審委五問勾勒拉卡拉現狀

拉卡拉POS機的招股書全面概括了其近兩年在B端收單行業的布局。發審會上，發審委提出了業務資質、牌照更新等5大問題，可以幫助我們了解非壟斷巨頭的中小支付玩家是如何在激烈割裂的支付市場中生存下來的。

問題一：詢問三大業務板塊的許可資質和內部控制情況。

拉卡拉POS機業務分為三大板塊：1）為企業用戶提供收單服務；2）為個人用戶提供個人支付服務；3）為客戶提供第三方支付衍生服務。拉卡拉擁有全國收單、網絡支付、電視支付、充值卡受理等業務牌照。

審委會的問題涉及五個方面：1）拉卡拉相關資質是否過期，是否存在不能續牌的風險；（三）POS終端管理的具體措施，能否防控“隔空刷卡”；（四）信息系統安全運行的內部控制措施有哪些，是否存在信息系統安全事故；（五）報告期內受到行政處罰的整改情況，以及內部控制制度的具體措施。

問題 2：詢問有關收購業務的盈利能力的問題。

券商中國記者查看招股書發現，拉卡拉收單業務2016年至2018年的毛利率分別為65.47%、55.4%和42.24%，逐年下降。

發審委要求拉卡拉首先根據收入、成本、利潤分成比例的變化對毛利率進行敏感性分析；符合行業慣例的渠道分紅成本占營業總收入的比例，與行業標準的差異及原因；最后，結合行業發展趨勢、監管趨勢、市場狀況和競爭狀況，說明毛利率下降的未來發展趨勢是否會對未來盈利能力造成不利影響。

問題三：請問關于拉卡拉POS機剝離非主營業務的問題。

2016年，拉卡拉剝離增值金融業務，將北京拉卡拉小貸、廣州拉卡拉小貸等10家控股或參股子公司的全部股權轉讓給關聯方，2018年向關聯方轉讓聯想（天津）商業保理 增資65萬元。

發審委要求拉卡拉POS機說明： 1）被剝離公司股權轉讓的原因及定價依據；應計比率及其可比性；2）聯想控股、孫陶然以外的股東放棄對分拆公司的認購權，本次分拆交易是否存在潛在爭議；是否會侵害發行人利益，2019年12月到期后是否有類似安排；（5）拉卡拉是否提供小額貸款導流推廣服務，是否需要具備相關資質；（六）向關聯方借款的合理性、必要性和定價公允性。

問題四：請問關于拉卡拉股權結構的問題。

拉卡拉現有股東中，聯想控股為第一大股東，持股比例超過30%。拉卡拉股權結構如下：

審議委員會審議事項如下： 1）聯想控股作為實際控制人的理由和合理性；2）聯想控股作為財務投資人的情況下，第二大股東兼創始人孫陶然及其胞弟孫浩然身份不明 3）孫陶然、戴啟軍等四大管理層股東是否構成人一致行動；4）若認定不存在實際控制人，是否會影響公司治理、管理決策和股權穩定？如有不利影響，公司將如何處理；5）未來是否存在大股東單獨或共同尋求控制拉卡拉的安排。

問題五：提出未來發展路徑的問題。

易觀《2018年Q3中國第三方支付移動支付市場季度監測報告》顯示，2018年第三季度，中國第三方支付移動支付市場交易規模達43.84萬億元，支付寶占比仍為53.71%總數。微信市場份額在移動支付中占據首位，微信支付以38.82%位居第二。兩者合計占據92.53%的市場份額。

拉卡拉招股書描述，目前第三方支付公司的發展路徑兩極分化。發審委的議題如下：

1）拉卡拉自身的發展定位和路徑；2）報告期內在行業內的市場排名、產品或服務的市場占有率、與主要競爭對手（如支付寶、財付通、通聯支付等）的比較；3）2018年發行人商戶數由1121萬家增加至1963萬家，遠高于報告期內POS機累計采購量1564.59萬臺。發卡機構POS機采購投放是否與商戶規模等相關數據相匹配；4）報告期內同行業主要競爭對手市場份額變化情況。

拉卡拉的歷史：先加后減

在C端用戶心目中存在感比較低的拉卡拉，在B端小微商戶收單市場卻毫不遜色。據拉卡拉招股書顯示，截至2018年底，已有1900萬商戶在使用其POS機。

易觀支付的一組數據也很能說明問題：2018年上半年，拉卡拉終端掃碼受理交易筆數、行業智能支付終端數量位居行業第三方支付公司第一，以及銀行卡收單交易筆數。行業規模第二，智能POS產品市場占有率行業第一。

成立于 2005 年，最初是 。其核心產品是水電煤氣支付。然而拉卡拉支付，這項業務近年來被支付寶、微信和銀行應用迅速蠶食。幸運的是，拉卡拉擁有全國收單、在線支付、電視支付、充值卡受理等多項支付子牌照，這也為拉卡拉專注于B端（小商戶）企業收單業務奠定了基礎。

早在2015年下半年，以消費信貸（包括貸款撮合）為主要形式的互聯網金融概念席卷全國，拉卡拉也嘗試發展包括個人信貸在內的增值金融服務。當時，拉卡拉的業務領域達到了最廣泛的范圍，包括為商戶提供收單服務、個人支付服務、增值金融服務、積分購買服務等；增值金融服務包括小額貸款、保理、理財、征信等。

但就在一年后，拉卡拉在2016年下半年正式表態，“為突出主業”（企業收購），將分拆增值金融業務，打包成另一家關聯公司。

經過兩年多的調整，拉卡拉的核心盈利模式回歸到通過為商家提供收單服務收取服務費，通過為個人提供支付服務收取服務費。

2018年，拉卡拉收單業務交易額超過3.65萬億元，個人支付交易額超過2800億元。截至去年底拉卡拉支付，拉卡拉已在全國371個城市的便利店安裝了近10萬臺拉卡拉自助支付終端。

每條線的利潤是多少？收入增加而個人支付減少

拉卡拉2018年營收56.8億元，凈利潤6.06億元。

將觀察期延長至2016~2018年，收單業務一直是拉卡拉營收的中流砥柱。招股書顯示，公司2018年收單業務50.71億元，占比89.29%。這一比例較 2016 年的 49.58% 大幅上升。

第二個收入貢獻是硬件銷售和服務，收入為4.82億元，占比8.29%，低于2016年的9.31%。

最后是個人支付業務，收入1.08億元，占比1.9%，低于2016年的5.16%。

拉卡拉表示，收單業務的主要客戶是保險、銀行、汽車、房地產交易等機構。這些機構每天交易量大，刷卡次數多，因此對公司的收入貢獻很大。個人支付業務貢獻萎縮，是因為傳統模式本身市場在萎縮，新興的收付業務和跨境支付業務發展迅猛。

現金流方面，2016-2018年，拉卡拉經營活動產生的現金流量凈流入分別為2.24億元、5.54億元、6.22億元。近兩年凈利潤率均保持在100%以上。反映其盈利能力。

拉卡拉POS機在招股書中表示，本次IPO募集資金將繼續投入POS終端市場，繼續發展收單業務，利用綜合服務平臺打造線上+線下一體化的智能POS終端服務體系，滿足更高層次的商戶需求，同時增強拉卡拉用戶的粘性和活躍度，從而實現拉卡拉未來第三方支付規模的持續增長。

地域布局下沉：搶占四五線城市收單市場

地域布局下沉——這是拉卡拉招股書中透露的強烈信號。

近年來，拉卡拉POS機開始著力向4-5線城市進軍。易觀近期發布的行業報告顯示，移動支付用戶在一線及超一線城市用戶群中占比達61.17%。非一線城市和其他城市的手機用戶占比僅為6.15%。區域下沉潛力巨大。

拉卡拉本次募集資金，一方面用于智能終端設備的采購和鋪設。從行業發展來看，拉卡拉此舉有利于加快移動支付在線下城市的普及，提升線下城市人民素質。支付體驗起到了重要的推動作用。從企業自身來看，拉卡拉通過募資加速推出智能終端設備，在四五線城市收單市場成為紅海之前迅速占領市場。

H股支付第一股：2018年跨境支付交易量增超312%

再來看看第一家H股支付公司。匯付天下上市后首份年度業績報告顯示，截至2018年底，支付服務交易額1.8萬億元，同比增長58%。這是因為匯付天下在小微商戶移動支付、行業解決方案等成熟業務上保持快速增長。其中，小微商戶數量從2017年底的580萬增加到830萬；行業客戶數量也從2017年底的580萬左右增加到8700左右。

盈利方面，匯付天下去年實現營業收入32.46億元，同比增長88%；調整后凈利潤為2.63億元，同比增長51%，呈現出強勁的增長勢頭。

最值得一提的是，隨著匯付天下在出口電商商戶解決方案方面的深入合作，其跨境業務交易規模快速增長。2018年跨境支付交易額202億元，同比增長312%。貢獻營業收入約3000萬元，同比增長115%。

與其他中概股科技股一樣，匯付天下也在加大研發投入。2018年公司研發投入2.32億元，同比增長77%，研發人員占比超過40%。

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