“A股付出第一股”拉卡拉陷入輿論漩渦。一是11月底，深交所發出關注函，稱“央行收款代碼新規將大幅提升公司市場規模和份額”。 12月初，因違反外包管理規定等7項行為，被罰款并沒收359萬元。

這家老牌支付公司為什么這么著急？事實上，受監管趨嚴等因素影響，拉卡拉支付主營業務的收入貢獻有所下降，利潤增速放緩。同時，回購兩家信貸相關業務也失敗了。拉卡拉急需尋找新的業績增長點。

01.利潤增長放緩

11月26日，“支付寶和微信支付個人收款碼明年3月1日起禁止商用”的消息登上熱搜。

當日，拉卡拉在互動平臺回應投資者提問稱，“央行新規實施將進一步明確個人收款碼不能用于業務收款，支付市場將回歸到四方支付的本質，這將大大提升公司的市場規模和份額。”

伴隨此消息，A股市場第三方支付概念被大肆炒作，拉卡拉當天更是火爆，盤中漲幅超過18%。但央行相關部門隨后表示，“支付寶微信收款碼禁止用于商業用途”，稱相關說法存在誤解，消費者日常支付體驗和感受不會受到影響。

上述消息源于10月份央行發布的收款代碼新規。新規定要求，明年3月起，只要個人條碼支付具有明顯商業特征，相關收款服務機構應當提供特殊商戶的收款代碼，并執行相應的商戶管理制度。為收集業務活動提供依據。

博通咨詢金融行業高級分析師王鵬波認為，收款碼新規其實是針對更多的支付機構，目的是為了更好地規范支付行業的反洗錢漏洞。為了讓支付機構切實履行自己的職責，比如特殊商戶制度。

拉卡拉高調回復“將大大增加公司的市場規模和份額”也引起了深交所的關注。 11月29日，深交所向拉卡拉發出關注函，要求公司說明其認為“將大幅提升公司市場規模和份額”的依據和合理性，以及是否存在炒股行為價格。

在王鵬博看來，支付碼監管要求對支付市場的實際影響，要等到央行認定“明顯商業交易”后，微信支付、支付寶推出相應政策后才能判斷。一般來說，兩大支付巨頭不會放棄個人用戶的流量基礎，因為這是他們所有業務的基礎，當然也不會增加小微商戶的成本負擔，因為不符合政策降低費用和盈利的方向。

作為老牌支付公司，拉卡拉為何如此焦躁不安？事實上，十多年前，拉卡拉就曾占據第三方支付市場的頭把交椅，但隨著阿里、騰訊向第三方支付市場發力，拉卡拉的市場地位逐漸下滑。

在支付領域的賬戶端，支付寶和財付通（微信支付）形成了雙頭壟斷，兩者占據了90%以上的市場份額；在收單方，銀聯商務占據了50%的市場份額，而銀聯商務更多的是對接大型機構。在中小商戶收單市場，拉卡拉的市場份額約為8%。此外，還有快錢、易卡、匯付天下、寶付等眾多競爭對手。

自2016年實現盈利以來，拉卡拉業績持續增長，收入年復合增長率達21%，凈利潤年復合增長率達30%。但值得注意的是，近年來，拉卡拉的業績增速有所放緩。

2019年至2021年第三季度，拉卡拉扣除歸屬于上市公司股東的非經常性損益后的凈利潤為7.93億元、9.1億元和7.45億元，同比分別增長36.99%、13.53%和5.00%速度繼續放緩。

此外，主要支付業務對拉卡拉收入的貢獻持續下降。拉卡拉業務主要分為商戶支付業務和商戶技術服務業務兩大類。其中，支付服務服務于商戶端，為商戶提供全幣種、全場景收款服務。 2018-2020年，拉卡拉支付業務占營業收入的比重分別為91.92%、88.71%和83.95%，逐年下降。

（ 2020 年收入結構）

在拉卡拉看來，從“個人碼”到“商戶碼”的轉變，未來會釋放出一定的增量市場。公司依托在掃碼支付領域的競爭優勢，增加了公司的掃碼交易規模和市場。股份在商業上是合理的。

“拉卡拉認為會增加聚合支付市場規模，這是公認的，但是否會增加相應的利潤還有待觀察。”王鵬博表示，首先，小微商戶即使進行轉換，又能為整個行業提供多少利潤來源？其次拉卡拉支付，行業競爭非常激烈，上千家注冊服務商瓜分了相應的市場。

02.小貸業務夢想破滅

拉卡拉是聯想控股的合資企業，聯想是其最大股東，持股28.24%。

拉卡拉成立于2005年，主要涵蓋拉卡拉支付、考拉科技、產業基金集團和藍標四大業務板塊。拉卡拉支付于2019年4月25日成功登陸A股市場，成為首家登陸國內A股市場的支付公司。

其實，為了讓支付板塊能夠自主上市，原拉卡拉集團在2016年將廣州中盈、深圳中盈等10家金融增值業務公司分拆上市公司系統，完成了支付業務與金融業務的融合。分裂。其中，金融業務考拉科技已成為聯想控股的子公司。考拉科技的業務涵蓋消費信貸、供應鏈金融、財富管理、社區金融和征信。

盡管表面上進行了剝離，但拉卡拉此后在業務方面與這些公司保持著千絲萬縷的聯系，并因此受到監管機構的質疑。

2019年11月，深交所向拉卡拉發出關注函，要求其在拉卡拉APP的“借錢”欄目中進入易分期平臺，并顯示“借錢”情況與拉卡拉”。核實并說明公司與易分期業務實體之間的關系與合作。

對此，拉卡拉表示，“之前剝離的是金融增值業務，現在剝離的是金融科技業務。”拉卡拉表示，在2016年10月增值金融業務分拆之前，公司的增值金融業務是指小額貸款業務，公司賺取利息收入。 2019年年報金融科技業務（即金融增值服務業務）包括小額貸款業務引流與推廣、理財交易服務、信用卡發卡推廣、系統及解決方案輸出等服務，收入來自金融科技服務。

值得注意的是，拉卡拉一直癡迷于相關的信貸業務。

2020年4月，拉卡拉宣布擬以自有資金19.9億元收購廣州中盈威榮智能科技有限公司，2.7億元收購深圳中意贏微榮科技有限公司

廣州中盈主要通過全資子公司廣州拉卡拉小額貸款開展網上小額貸款業務。深圳中盈是一家金融科技公司，主營業務為向銀行、消費金融公司、保險公司等持牌金融機構出口技術。

上市前分道揚鑣，上市后求“合并”，拉卡拉的經營引發市場爭議。業內人士指出，信貸業務及其周邊產業鏈的盈利能力遠高于支付業務。拉卡拉再次回購了之前剝離的兩家公司，因為不想減掉這塊“肥肉”。

拉卡拉2019年年報顯示，其支付業務毛利率為44.37%。而深圳中盈為銀行、消費金融公司、保險公司等持牌金融機構提供輸出，為其提供智能風控和反欺詐技術，凈利潤率甚至高達60.@ >9%。

拉卡拉的運營也引發了深交所的詢盤。深交所要求拉卡拉說明上市后一年內重新收購被剝離公司的原因，是否存在監管套利，是否存在向大股東轉移利益的情況，是否有損于被剝離公司的利益上市公司。

但最終，由于小貸業務監管趨嚴等因素，拉卡拉“無奈”放棄了收購。 2021年3月，拉卡拉發布公告稱，考慮到行業監管環境的變化，考慮到本次交易存在較大不確定性，公司決定終止股權收購。

03.投注數字人民幣

支付主營業務競爭激烈，信貸業務收購失敗，支付領域和金融領域的布局雙雙受阻。拉卡拉急需尋找新的增長點。

回顧發展歷程，拉卡拉董事長孫陶然將其成長周期總結為三個重要階段：1.0階段，從2005年拉卡拉成立開始，已建成覆蓋全國的便捷支付系統網絡. 2.第0階段，從2012年開始全面進入商戶收單服務市場。 3.0期，拉卡拉從2015年開始擁抱移動互聯網，先后開發智能支付終端等新產品，部署聚合支付服務。

2019年上市后，拉卡拉進入戰略4.0階段，推動從“幫商家收錢”到“幫商家賺錢”的戰略升級，加大SaaS平臺建設，提供商戶運營服務。

其中，“數字人民幣”被寄予厚望。拉卡拉數字人民幣業務負責人表示，拉卡拉接下來的重點是通過數字人民幣進軍B2B業務。

借助數字人民幣，可以切入更廣泛的商戶，進軍B to B業務。再加上SaaS平臺，構成了拉卡拉更加完整的戰略愿景。拉卡拉在2020年年報中表示，未來三年，公司計劃投資5億元，繼續推廣和提升數字人民幣和商戶數字化服務，推動公司業務發展實現新突破。

（拉卡拉業務布局，來自2020年年報）

拉卡拉擁有數字人民幣先發的先發優勢。作為首批與央行數字研究院簽署戰略合作的兩家支付公司之一，拉卡拉在系統完成的基礎上，參與了各地數字人民幣的試點推廣，以及冬奧會與數字研究院及其六大運營機構對接。數字人民幣受理環境建設工作。

但數字人民幣要進入市場還需要很長時間。博通分析認為，央行對數字人民幣的發展階段有著清醒的認識。數字人民幣仍處于試驗階段，市場化尚需時日。推廣方仍缺乏相應的市場機制和產業鏈支撐。但同時也需要指出，數字人民幣不會動搖現有的支付系統，也沒有所謂的2.5層。支付機構在收款方和賬戶方各有優勢，賬戶方優勢更加明顯。

更重要的是拉卡拉支付，支付機構如何從數字人民幣業務中賺錢？對于數字人民幣未來的商業模式，拉卡拉副總裁姚長偉表示，免費數字人民幣只是在商業銀行的交易所層面，市場化和商家提供服務。充電計劃正在技術層面討論。

博通分析指出，接下來要理順的是數字人民幣收費機制，依靠市場調動各方力量，盡快完成商戶轉型和受理體系升級，完善數字人民幣生態系統。雖然一些收單機構已經能夠從數字人民幣的推廣中獲利，但大部分都完全依靠銀行提供補貼。如何形成滿足各方需求的長效收費機制，需要時間來驗證。