期待已久的開始出來了。 在IPO進度推遲近兩年后，4月4日，第三方支付公司拉卡拉支付有限公司如愿獲得證監會初步核準。 此前3月26日，拉卡拉POS機通過創業板上市審核會。

拉卡拉POS機成立于2005年，是中國首批獲得許可的第三方支付公司之一。 其前身是由有道創投、孫濤然和雷軍共同出資的乾坤時代。招股書顯示，拉卡拉主要為實體小微企業提供收單服務和為個人用戶提供個人支付服務。 此外，它還為客戶提供第三方支付增值服務。

近年來，隨著監管日趨嚴格，第三方支付市場競爭日趨激烈。 在此背景下，雖然去年拉卡拉交出了總營收同比翻番、凈利潤同比增長27%的成績單，但上市后仍可能面臨諸多問題。

主營業務承壓：收單業務占比90% 營收增速或放緩

與目前專注于B端的商業模式不同，在成立初期其實更側重于便捷的支付服務。 但近年來，隨著微信支付、支付寶等移動支付方式深刻改變用戶的傳統支付習慣，拉卡拉的C端戰略布局遭遇降維打擊。

在個人支付業務失敗后，拉卡拉POS機將目光投向了互聯網金融。 當時，2015年是“互聯網金融元年”。 環顧四周，互聯網金融一片藍海。 拉卡拉下半年加入互金大戰，推出個人貸款產品拉卡拉小額貸款，通過向用戶提供貸款獲取利息收入。 次年，拉卡拉金融增值業務收入從1.4億增長至9.1億，同比增長6.5倍。 金融增值業務占公司總收入的比重也從9%飆升至35%左右，成為公司第二大核心業務。

但好景不長。 隨著互聯網金融行業監管日趨嚴格，監管政策的不確定性給志在進軍資本市場的拉卡拉形成了諸多風險隱患。  2016年第四季度，拉卡拉開始剝離公司金融增值業務，先后將其持有的北京拉卡拉小貸、廣州拉卡拉小貸等10家公司的股權轉讓給與拉卡拉股東處境相同的公司. 西藏考拉及其控股子公司。

從35%的營收占比可以看出，金融增值服務對于拉卡拉來說絕非可有可無。  “壯士斷腕”的背后，是拉卡拉ALL在B的決心。招股書顯示，近兩年來，拉卡拉收單業務增速一直保持在80%以上。  2018年，拉卡拉實現營收56.79億元，同比增長103.91%。 僅收購業務就貢獻了公司90%的收入，堪稱業績增長的主要引擎。

不過，對于拉卡拉來說，收單業務爆發式增長帶來的出色表現能否持續，還有待觀察。 考慮到盈利模式，收單業務通過為商戶提供收單服務賺取手續費和服務費，這就需要企業持續采購POS機等終端產品并投放市場。 但由于設備收益和投放時間的延遲，2017年拉卡拉采購投放設備的效果最終在2018年的營收中得到體現。

2017年，拉卡拉POS機共采購約10.77億元終端設備投放市場，占當期投入總額的43.46%，占當期總收入的38.65%，以及金額約為2016年的三倍； 但到了2018年，這一數字僅為5.9億元，約為2017年的一半。據此推斷，拉卡拉2019年的營收增速可能無法維持2018年的水平。

支付市場競爭加劇的問題也需要引起重視。 拿下個人支付市場后，支付寶和微信支付正在加緊布局B端市場業務。 對于這一點，拉卡拉在招股書中也表示，當前行業監管政策逐步完善，新技術層出不窮，市場上提供同類產品或服務的公司越來越多。 諸多因素正在推動第三方支付行業競爭環境發生重大變化。 如果公司未來不能準確把握市場和行業發展機遇，可能存在經營業績下滑等市場競爭風險。 不難想象，當C端已經成為一片紅海時，B端市場的殘酷競爭或將很快上演。

誠然，拉卡拉除了收單業務，還有個人支付業務、硬件銷售服務等其他業務，但在目前支付寶和微信幾乎壟斷個人支付市場的情況下，想要分一杯羹確實難上加難。來自巨人。 從自身來看，拉卡拉對個人支付業務并沒有太多的關注和資源。 截至2018年底，個人支付業務占公司總收入的比重不足2%，已連續三年下降。

正因如此，在行業仍面臨一定不確定性的情況下，主營業務承壓的拉卡拉未來業績增速放緩或許不是小概率事件。

毛利率持續下滑背后：分利渠道服務機構未來或繼續下滑

除了主營業務單一的問題，近三年來拉卡拉毛利率的持續下滑也引人注目。  2016-2018年，拉卡拉的毛利率分別為72.23%、55.40%和44.85%； 具體到收單業務，其毛利率分別為65.47%、55.4%和42.24%。

對于毛利率持續下滑，拉卡拉在招股書中解釋稱，公司2016年剝離金融增值業務后，2017年毛利率已接近實際水平； 而2018年毛利率下降主要是受渠道服務機構利潤分成水平提升的影響。

橫向對比另一家第三方支付上市公司匯付天下，近三年來，雖然拉卡拉的毛利率一直在下滑，但仍高出匯付天下至少20%。

拉卡拉POS機在招股書中指出，公司毛利率高于行業水平，主要是報告期內公司通過直銷方式擴大的商戶數量和交易規模占比較高，通過收購商戶的收入占比較高。渠道拓展模式相對較高。 由于較低。

但根據招股書顯示，拉卡拉收單業務自拓收入占比連續三年下降，而渠道拓展收入占比連續三年上升。  2018年，渠道拓展貢獻了公司收單業務總收入的81.94%，合計41.55億元，同比增長138.66%。 也就是說，雖然拉卡拉的直營擴張商戶數量在行業內處于較低水平，但在近幾年進入了超高速增長通道，直接促成了拉卡拉在2019年業績的激增。 2018.

正因如此，當拉卡拉提高渠道服務機構的利潤分成水平后，公司整體毛利率出現明顯下滑。 從利潤分成成本來看，近三年，拉卡拉的商戶拓展服務占渠道代理收單業務收入的比重持續上升。  66.99%的營業收入，公司向渠道服務機構分配利潤的意圖明顯。

雖然拉卡拉對商戶拓展服務機構進行分紅的目的是為了增加渠道拓展商戶的規模和數量，從而保持業績的高增長。 但從長遠來看，如果拉卡拉繼續加大渠道服務機構的利潤分成，更多依賴渠道擴張和商戶增加帶來的增長動力，公司的毛利空間可能會被進一步擠壓。

上市之路坎坷：兩次沖擊資本市場失敗歸來 實控人未受關注

拉卡拉成立于2005年，是第三方支付行業的老牌企業，但其上市之路卻異常坎坷。

2016年，拉卡拉曾試圖借殼西藏旅游登陸A股市場，但當時對借殼上市的監管非常嚴格。 西藏旅游在宣布收購拉卡拉后不久，就收到了上交所的問詢函，詢問其重組是否構成借殼，是否存在故意回避借殼的行為。

同年6月，西藏旅游公告終止收購拉卡拉相關重組交易，并表示，經慎重研究，為切實維護全體股東利益，各方同意終止本次重大資產收購。重組。 至此，拉卡拉對資本市場的第一次沖擊以失敗告終。

盡管借殼上市受挫，但拉卡拉仍對資本市場心存渴望，并為這個目標孜孜不倦地籌集資金。  2016年10月，拉卡拉宣布重組為控股集團，集團架構拆分為兩大集團板塊：拉卡拉支付和考拉金服。 隨后在2017年3月，拉卡拉正式向證監會遞交招股書，擬登陸深交所創業板。

但等了將近半年之后，拉卡拉因申請文件不齊全等原因被迫中止審核，沖擊資本市場的計劃再次擱淺； 而這一等又是半年，直到2018年3月，在證監會更新的審核狀態公司基本信息表中，拉卡拉POS機的審核狀態改為“反饋”，在IPO中排名第58位深圳證券交易所創業板團隊。

資本市場的“逆襲”，或許與拉卡拉復雜的股權背景有關。 招股書披露，拉卡拉大股東為聯想控股拉卡拉，持股31.38%。 但值得注意的是，拉卡拉在招股書中指出，聯想控股不干預、不參與公司經營，因此公司無實際控制人。

公司不存在實際控制人也意味著，拉卡拉上市后，公司治理結構可能因決策效率降低而延遲業務發展機會，導致公司生產經營和經營業績出現波動。 此外，公司股權分散導致股權結構存在一定程度的不穩定性，也可能導致公司未來股權結構發生變化，進而影響公司經營的穩定性和持續性。

有意思的是，對于拉卡拉是否沒有實際控制人，業界眾說紛紜。 相關人士指出，拉卡拉第四大股東陳江濤將其全部股份質押給公司創始人、法人孫陶然； 股東南山太保還與孫濤然的弟弟孫浩然有親戚關系。 因此，拉卡拉管理層可能對公司具有一定的控制權。

2019年3月，兩次沖擊資本市場未果的拉卡拉終于成功突圍，如愿成為A股市場第一家第三方支付公司，并準備于4月登陸深交所25. 鈴鐺。 但盡管興奮不已，但與早前在港股上市的第三方支付公司匯付天下相比，上市首日便遭遇窘境，上市以來最低價僅為2.57港元。 非常好。

頂著“A股第三方支付第一股”的光環，拉卡拉POS機的未來是高歌猛進，還是坎坷坎坷？ 或許只有時間才能給我們答案。