2019年12月27日，上午突然停牌的拉卡拉，在中午收盤(pán)后發(fā)布了兩則極其引人注目的公告；

一是2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.91億元至8.09億元（2018年為5.99億元），同比增長(zhǎng)32%至35%。公司解釋稱(chēng)，增長(zhǎng)原因?yàn)椋荷虘?hù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和掃碼支付業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，共享營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用大幅下降。

二是高額轉(zhuǎn)股、大規(guī)模派息預(yù)案：根據(jù)董事長(zhǎng)孫陶然的提議，擬以拉卡拉POS機(jī)公司總股本40001萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利。截至2019年12月31日止，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，人民幣20元（含稅）。

若該預(yù)案能夠通過(guò)股東大會(huì)審議，將共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利8億元。值得注意的是，2019年4月才上市的拉卡拉IPO募集資金僅為12.32億元。

今天我們就來(lái)說(shuō)說(shuō)A股第一家第三方支付公司：拉卡拉POS機(jī)公司

(1)拉卡拉的前身乾坤時(shí)代于2005年由有道創(chuàng)投（聯(lián)想控股）、孫陶然、雷軍（小米CEO）以貨幣資金成立，三人持股比例分別為50%、25%、25%。

這里簡(jiǎn)單介紹一下拉卡拉的創(chuàng)始人：孫陶然先生，1987年以吉林省文科第四名考入北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理系。師從經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧，畢業(yè)后師從企業(yè)家柳傳志。先后參與創(chuàng)辦公司：藍(lán)色光標(biāo)、恒基偉業(yè)、拉卡拉。

回到正題，此后拉卡拉多次增資、轉(zhuǎn)讓股份。截至本次公開(kāi)發(fā)行，聯(lián)想控股持股28.24%，仍為第一大股東；孫陶然持股7.67%，為第二大股東；此外，鶴鳴永創(chuàng)持股5.02%，孫浩然（孫陶然之弟）持股4.85%，陳江濤持股4.51%，藍(lán)色光標(biāo)持股1.55%，雷軍持股1.02%。股票。

對(duì)了，聯(lián)想控股雖然持股31.38%，但卻是第一大股東！不過(guò)拉卡拉支付，拉卡拉并無(wú)實(shí)際控制人，聯(lián)想控股也多次強(qiáng)調(diào)投資拉卡拉只是為了經(jīng)濟(jì)利益。

(2)我們習(xí)慣了微信和支付寶，但似乎很少有人知道拉卡拉這個(gè)公司。事實(shí)上，它是最早進(jìn)入移動(dòng)支付領(lǐng)域的公司之一，在這方面堪稱(chēng)騰訊和阿里的老大哥。

2005年，騰訊還在靠QQ會(huì)員、QQ皮膚等社交增值服務(wù)賺錢(qián)。充值Q幣只能去網(wǎng)吧購(gòu)買(mǎi)充值點(diǎn)卡，或者通過(guò)手機(jī)發(fā)短信充值。騰訊的財(cái)付通（微信支付平臺(tái)）于當(dāng)年9月剛剛成立。

支付寶從淘寶分拆至今還不到一年。買(mǎi)家仍需前往銀行網(wǎng)點(diǎn)或郵政柜臺(tái)匯款進(jìn)行購(gòu)物和付款。當(dāng)時(shí)，網(wǎng)上銀行對(duì)于普通老百姓來(lái)說(shuō)還是一個(gè)新鮮事物。為了培養(yǎng)用戶(hù)使用網(wǎng)銀支付的習(xí)慣，支付寶提出“你敢用，我敢付”的承諾。

而社區(qū)便利店的拉卡拉便民支付終端已經(jīng)可以自行刷卡，提供水電費(fèi)繳費(fèi)、信用卡還款、轉(zhuǎn)賬、銀行卡余額查詢(xún)等支付服務(wù)。

后來(lái)，拉卡拉POS機(jī)推出了個(gè)人家庭支付終端，類(lèi)似于銀行推出的U盾。個(gè)人用戶(hù)可以使用這些終端進(jìn)行自助銀行服務(wù)、完成生活繳費(fèi)等。拉卡拉向銀行和其他服務(wù)提供商收取服務(wù)費(fèi)并賺取收入。以終端銷(xiāo)售收入為例。

2011年，拉卡拉獲得央行頒發(fā)的首批《支付業(yè)務(wù)許可證》。支付業(yè)務(wù)許可證有效期至2021年；已獲得互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單、預(yù)付卡受理等國(guó)家支付牌照。（支付業(yè)務(wù)牌照最全的之一）

2012年，拉卡拉開(kāi)始為商戶(hù)提供銀行卡收單服務(wù)。拉卡拉出售的POS終端比傳統(tǒng)POS機(jī)便宜，甚至直接免費(fèi)提供給商戶(hù)，而商戶(hù)則需要按照每次刷卡消費(fèi)的比例支付手續(xù)費(fèi)和一些服務(wù)費(fèi)。

2015年，拉卡拉為商戶(hù)發(fā)布智能POS等智能終端；推出拉卡拉個(gè)人支付手環(huán)，可實(shí)現(xiàn)多種場(chǎng)景的支付功能。同年，拉卡拉扭虧為盈，開(kāi)始籌備上市。但上市之路卻充滿曲折。

(3)2016年年中，拉卡拉首次嘗試通過(guò)并購(gòu)借殼“西藏旅游”上市，但因涉嫌規(guī)避借殼標(biāo)準(zhǔn)而暫停對(duì)價(jià)110億元的收購(gòu)。

隨后，拉卡拉集團(tuán)將業(yè)務(wù)拆分為“拉卡拉支付”和“考拉金服”，其中“拉卡拉支付”包括收單業(yè)務(wù)、征信業(yè)務(wù)和消費(fèi)金融；“可拉卡拉金融服務(wù)”包括互聯(lián)網(wǎng)小貸公司、金融租賃公司、保理公司等。

2016年10月，拉卡拉支付獲得上市輔導(dǎo)，尋求獨(dú)立上市。2017年3月，拉卡拉支付發(fā)布招股書(shū)，計(jì)劃登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。然而六個(gè)月后，證監(jiān)會(huì)以“申請(qǐng)材料不齊全，審核程序無(wú)法繼續(xù)進(jìn)行”為由，暫停了審核。

直到2018年3月，拉卡拉支付重新出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)IPO排隊(duì)名單中。2019年3月26日，拉卡拉支付通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核，最終成功。

(4)首先我們看一下拉卡拉公司近三年的股本回報(bào)率（ROE）。

2016年至2018年，拉卡拉的股本回報(bào)率（ROE）均超過(guò)15%，特別是2018年更是接近23%。

股本回報(bào)率（ROE）由凈利率、換手率和杠桿率三部分組成，所以我們來(lái)仔細(xì)看看細(xì)分結(jié)構(gòu)。

分拆后可以看出，拉卡拉2018年凈利率為近三年來(lái)最低，凈利率體現(xiàn)了話語(yǔ)權(quán)和綜合管理能力。周轉(zhuǎn)率反映銷(xiāo)售能力和資產(chǎn)利用效率，杠桿率反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

解釋一下，2019年Q3凈利率大幅上升、周轉(zhuǎn)率大幅下降，與今年銷(xiāo)售費(fèi)用減少有很大關(guān)系；其次，杠桿率飆升是由于監(jiān)管要求的變化，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債（清算準(zhǔn)備金）增加！

(5)其次，我們?cè)倏匆幌吕ɡ甑臓I(yíng)業(yè)收入構(gòu)成：

拉卡拉的主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)自三大塊：收單業(yè)務(wù)、個(gè)人支付業(yè)務(wù)、硬件銷(xiāo)售及服務(wù)。

個(gè)人支付：由于整個(gè)線下支付從信用卡支付向移動(dòng)支付轉(zhuǎn)型，拉卡拉的個(gè)人支付業(yè)務(wù)近三年來(lái)幾乎停滯。下行風(fēng)險(xiǎn)。

硬件銷(xiāo)售和服務(wù)：是拉卡拉整個(gè)公司的底層基礎(chǔ)。無(wú)論是收單業(yè)務(wù)還是個(gè)人支付業(yè)務(wù)拉卡拉支付，都是基于硬件POS機(jī)！

拉卡拉POS機(jī)采用五種模式：銷(xiāo)售（直銷(xiāo)+代銷(xiāo)）、贈(zèng)品、自投、營(yíng)銷(xiāo)推廣終端、營(yíng)銷(xiāo)投放終端！其中，營(yíng)銷(xiāo)推廣、營(yíng)銷(xiāo)投放都是通過(guò)代理商完成的！

2018年代理商推出的終端設(shè)備（代銷(xiāo)+營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)）中mPOS占比96%，傳統(tǒng)POS占比94%，智能POS占比56%，掃碼設(shè)備占比74%。可見(jiàn)拉卡拉對(duì)渠道代理商的依賴(lài)。

通過(guò)渠道代理商產(chǎn)生的收單業(yè)務(wù)收入需要與代理商分享服務(wù)利潤(rùn)。2016年及之前，基本執(zhí)行60%-85%的總代理利潤(rùn)分成標(biāo)準(zhǔn)；此后，利潤(rùn)分成比例一路提升，2018年對(duì)核心機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)分成比例進(jìn)一步提高至80%-100%。

近三年，拉卡拉直營(yíng)商戶(hù)產(chǎn)生的交易規(guī)模從2016年的3199億元增長(zhǎng)至2018年的9113億元（增長(zhǎng)284%），但直營(yíng)商戶(hù)平均凈手續(xù)費(fèi)率卻從0.12上升%下調(diào)至最新0.10%。

渠道代理下商戶(hù)交易規(guī)模從7833億元增長(zhǎng)至27435億元（增長(zhǎng)350%）。與此同時(shí)，渠道代理下的平均收購(gòu)凈費(fèi)率從0.11%上漲至0.15%。毛利率從53.67%大幅下降至32.07%。

渠道代理商直接對(duì)接商家，他們手中掌握著大量的商家資源。可見(jiàn)渠道代理商對(duì)于拉卡拉的重要性！

(6)2019年第三季度財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入36.9億元（同比下降-12.42%），歸屬于母公司普通股股東的凈利潤(rùn)6.16億元（同比下降）。同比增長(zhǎng)26.92%）。

仔細(xì)看看損益表，毛利率并沒(méi)有改善！

其他三項(xiàng)費(fèi)用中的銷(xiāo)售費(fèi)用為5.4億元，較去年同期的8.76億元下降38.35%。銷(xiāo)售費(fèi)用率從2018年的20%下降至14%！公司解釋原因：2019年?duì)I銷(xiāo)活動(dòng)減少導(dǎo)致！

財(cái)務(wù)費(fèi)用700萬(wàn)元，較上年同期8300萬(wàn)元下降91%。主要原因是，2019年4月起，銀聯(lián)免收支付結(jié)算服務(wù)手續(xù)費(fèi)！財(cái)務(wù)費(fèi)用率由1.87%下降至0.20%。

由于這兩項(xiàng)費(fèi)用率的降低，凈利潤(rùn)率直接從2018年的10.68%提升至16.93%！

如果拉卡拉營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有增長(zhǎng)，利潤(rùn)的增長(zhǎng)將是短期效應(yīng)，無(wú)法持續(xù)。

招股書(shū)顯示，拉卡拉IPO募集資金主要用于第三方支付產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目，該項(xiàng)目80%的資金用于購(gòu)買(mǎi)智能POS。最新公告顯示，募集資金12億元中，已使用7.34億元。也就是說(shuō)，數(shù)百萬(wàn)臺(tái)智能POS將投放市場(chǎng)。

(7)每個(gè)時(shí)代都有自己的標(biāo)志，每個(gè)公司都有自己的時(shí)代。線下支付流程的演變可以理解為四個(gè)階段：

第一階段：傳統(tǒng)現(xiàn)金支付，攜帶不方便；

第二階段：銀行卡支付（pos機(jī)收款），用卡代替過(guò)去攜帶大量現(xiàn)金；

第三階段：二維碼+NFC支付，隨著時(shí)代的進(jìn)步和發(fā)展，用手機(jī)可以代替各類(lèi)銀行卡；2014年，無(wú)卡支付如雨后春筍般涌現(xiàn)，如今支付寶和財(cái)付通（微信支付），已經(jīng)成為支付行業(yè)的兩大巨頭。

第四階段：生物識(shí)別支付，利用自身的生物特征代替手機(jī)進(jìn)行支付；目前，以支付寶“蜻蜓”、微信支付“青蛙Pro”為代表的人臉識(shí)別支付產(chǎn)品正在迅速崛起！

拉卡拉POS機(jī)是第二階段的產(chǎn)物。刷卡而生的拉卡拉，從來(lái)沒(méi)有背離過(guò)這張“牌”。