幾天前更新了招股說明書，這是孫陶然第三次帶領拉卡拉POS機IPO，這次他能如愿嗎？

孫陶然是上市公司藍色光標的主要股東，但他創辦的拉卡拉上市之路并不順利。

自2015年實現盈利以來，拉卡拉已進行股權改造，并準備上市。原本，拉卡拉計劃在2016年借殼西藏旅游，但因當年出臺更嚴格的“借殼新規定”而被取消，無法滿足條件。2017年，已經具備創業板上市條件的拉卡拉改為直接IPO，但提交招股書后，幾個月后因簽約律師離職、文件不齊全而停牌，這是拉卡拉第二次提交招股說明書。

拉卡拉POS機借殼與IPO最大的變化就是分拆。為了滿足上市的監管要求，拉卡拉于2016年底將快速增長的消費金融業務“科拉科技”分拆出來，形成拉卡拉支付和考拉科技兩大集團。前者擁有央行監管的第三方支付牌照，后者擁有地方金融局監管的小額貸款牌照。

當時，考拉科技的總資產僅占拉卡拉總資產的47%、凈資產的44%。 其收入僅3.4億元，虧損6000萬元。因此，不構成“重大資產重組”。 業務不能變更的條件。

值得一提的是，考拉科技分拆時，對價為14.4億，短短兩年估值就漲至100億。2017年，主打消費信貸和供應鏈金融的考拉科技凈利潤4.57億，與拉卡拉凈利潤幾乎持平。

聯想控股為第一大股東

拉卡拉POS機早期主要股東為孫陶然、雷軍、聯想控股拉卡拉支付，合伙人為鄧寶軍、戴啟軍、錢時木等。從一開始就是分散的。但2010年底融資后，聯想控股成為拉卡拉第一大股東，拉卡拉也成為聯想控股金融板塊的一員。

招股書顯示，聯想控股持有拉卡拉31.38%股份，孫陶然、孫浩然持股13.07%（其中孫陶然持股7.67%），和明永創投資管理中心（持股5.57%）持股超過5%的股份和自然人陳江濤（5.01%）。 除上述大股東外，拉卡拉的股東還包括戴啟軍、鄧寶軍、雷軍等20名自然人，以及昆侖新證、太平人壽、大地保險、藍色光標、民航創投等19家機構。 股權似乎太分散了。

孫陶然能夠影響的股份并不限于他和弟弟持有的13.07%，招股書顯示，陳江濤持有的全部股份已質押給孫陶然，至于孫陶然是否會影響部分自然人持股的機構股東，招股書并未披露。

但第一大股東聯想控股聲稱自己只是財務投資者，拉卡拉因此陷入無實際控制人的狀態，這與神州租車非常相似，神州租車也是聯想控股的成員公司：神州租車在香港上市之前，聯想控股也是其第一大股東，但后來持股比例逐漸下降。 神州租車的實際控制人變成了創始人陸正耀。

聯想控股去年成為孫陶然共同創立的藍色光標（.SZ）第一大股東，但藍色光標的實際控制人仍是主要創始人趙文全。 此外，考拉科技從拉卡拉分拆后，聯想控股一度持有其67%的股份，但到去年中報時已降至51%。

業務的崛起和挑戰

14年前，當中國第三方支付蓬勃發展時，孫陶然參與創立了拉卡拉，并吸引了雷軍和聯想控股的投資。 這位成功的企業家早年聯合創辦了、 等公司，被視為營銷專家和務實的管理者。

拉卡拉POS機早年就以起家。 其核心產品是安裝在便利店的信用卡還款POS機。 然而拉卡拉支付，這一傳統業務近年來已迅速被支付寶和微信支付取代。 不過，拉卡拉在2011年獲得了第三方支付牌照，自2014年開始轉型為小商戶的“企業收單”業務，并取得了巨大成功：截至去年底，拉卡拉的POS機已覆蓋超過1900萬商戶。 單筆交易金額突破3.65萬億元。

招股書顯示，拉卡拉POS機近三年營收分別為25.6億、27.8億、56.8億。 其中，企業收單業務收入（即POS機刷卡手續費占比）從2016年的50%提升至2018年的90%，成為核心支柱。2018年，齊家個人支付僅占拉卡拉營收的1.9%，POS機硬件銷售額占比8.29%。

拉卡拉自2015年開始盈利，近四年凈利潤分別為1.23億、3.26億、4.64億、6.06億，累計凈利潤約15億。但近三年凈利潤增速分別為164%、42%、30%，逐年放緩。 核心原因是高額代理推廣成本的影響。

2018年，拉卡拉的運營成本增幅高達152%，核心原因在于，為了留住商戶，拉卡拉支付給商戶拓展機構的費用大幅增加。

在第三方支付監管趨嚴、行業競爭加劇的背景下，拉卡拉的業務仍充滿一定的不確定性。外界最大的擔憂是支付寶、微信支付等互聯網工具對拉卡拉的挑戰。

盡管拉卡拉POS機認為自己與支付寶、微信支付是合作伙伴，但兩者并不形成競爭。然而，在線下商戶的實際場景中，支付寶和微信支付卻給拉卡拉帶來了嚴峻的挑戰。 這或許也是拉卡拉渠道成本居高不下的原因。